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電力行業月報:火電估值歷史新低 電價預期或過于悲觀
來源:華泰證券 時間:2019-11-21 字體:[ ]

用電量需求回暖,繼續推薦火電

根據國家統計局數據,10 月全國發電量同比增長4.0%,增速環比走低0.7pct;火電發電量同比增長5.9%,增速環比放緩0.1pct。10 月全社會用電量同比增長5.0%,增速環比提升0.6pct,三產用電回暖是驅動10 月用電增速走高主因。上周中國神華破凈,陜西煤業不改下跌趨勢,火電和煤炭板塊集體下調反映了市場對于經濟下行預期背景下,上游難有超額利潤的擔憂。當前火電板塊的市凈率已創歷史新低,建議左側布局一線華能國際/華電國際,二線火電股推薦內蒙華電/長源電力和低估值的皖能電力/京能電力/福能股份。

10 月用電量需求回暖,用電區域分化有所緩解

10 月份全社會用電量同比增長5.0%,增速環比提升0.6pct,第一/二/三產及居民用電增速環比波動+3.3pct/-0.2pct/+6.0pct/-0.5pct,三產用電回暖是驅動10 月用電增速走高主因。10 月沿海省份中廣東、山東、福建、上海、浙江等地用電增速顯著恢復,但累計值依然都低于全國均值。從前十個月累計用電增速來看,西藏、廣西、海南、內蒙古、云南排名居前,分別為12.9%/12.8%/9.7%/9.6%/9.1%,用電高增長地區以內陸省份為主。

10 月發電增速回調,水電降幅擴大,火電增速略有放緩

10 月份全國發電量同比+4.0%,環比走低0.7pct(與用電量的不一致主要源于口徑和范圍),其中火電/水電分別同比+5.9%/-4.1%,增速較9 月-0.1pct/-3.0pct。根據我們測算,2019 年1-10 月全國火電/水電/核電機組利用小時分別為3593/3245/5798 小時,分別同比變動-41/+158/+22 小時。單10 月來看,沿海福建、浙江、上海等地火電需求回暖、火電發電增速恢復顯著(或與水電偏枯擠壓效應減弱有關),內陸湖北、內蒙、河北、河南等地有所回落。

原煤產量繼續保持較快增長,進口限制對煤價影響預計有限

10 月份原煤產量同比+4.4%,增速環比持平;1-10 月份原煤產量累計同比+4.5%,比上半年加快1.9pct。10 月原煤供給增速與火電產量增速差為1pct , 增速差環比持平。煤價繼續下跌, 截至11 月初秦皇島Q5500/Q5000/Q4500 煤炭綜合交易價格比9 月底下行5/4/3 元。上周發電用煤庫存仍偏高,進口限制短期或對煤價有一定支撐,但考慮到庫存偏高等因素,我們預計影響有限,我們判斷火電4Q19/1Q20 業績仍將表現搶眼。

火電估值創新低,電價預期或過于悲觀

我們認為2020 浮動標桿只是市場化比例擴大的一種形式,并不會影響火電ROE 的修復(煤價走低)。長期來看價格機制的形成將會打破火電逆周期屬性,回歸公用事業屬性(穩定ROE、穩定股息率)。當前火電板塊的市凈率已經創歷史新低,甚至低于虧損時期。建議左側布局一線華能國際(截至2019 年11 月18 日收盤價,我們預計2019 年股息率可達5%)/華電國際,二線火電股推薦內蒙華電(業績穩定,截至2019 年11 月18日收盤價,我們預計2019 年股息率達6%)/長源電力(對煤價彈性可觀,蒙華鐵路最受益品種)和低估值的皖能電力/京能電力/福能股份。

風險提示:煤價超預期增長;電力需求惡化

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